Zinswende

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Die sich verschärfende Wachstumsschwäche in China und anderen Schwellenländern wie Brasilien hat auch den EZB-Rat um Präsident Mario Draghi alarmiert. Die Notenbank senkte ihre Wachstumsprognose für die Euro-Zone im laufenden Jahr auf 1,4% bei einer Preissteigerungsrate von nur noch 0,1%. Im Juni erwartete die EZB noch ein Wirtschaftswachstum von 1,5% sowie eine Inflationsrate von 0,3%.

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Seit rund zwei Jahren wird in den USA über die Zinswende diskutiert. Aktuell gehen die meisten Experten davon aus, dass die US-Notenbank Fed im September oder Dezember zur Tat schreiten wird und den Leitzins um 0,25 bis 0,5% erhöht (vgl. PLATOW Börse vom 21.8.). Dies klingt kaum dramatisch. Die Folgen für viele Schwellenländer sind aber schon jetzt brisant.

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Wie sich die Welt der Zinsen in kürzester Zeit ändern kann: Im April drohte beim 10-Jahres-Bund, nachdem die Rendite dort bis auf 0,05% gefallen war, sogar ein Abgleiten in den negativen Bereich. Kurze Zeit später war der Spuk vorbei. Die vielfach erwartete Zinswende setzte ein, aber nur scheinbar. Bis Anfang Juni stieg die Rendite für 10-Jährige bis auf 1%, um sich seither bei 0,6% einzupendeln.

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Der Offenmarktausschuss (FOMC) der US-Notenbank Fed hat bei seiner zweitägigen Sitzung die Leitzinsen erwartungsgemäß auf ihrem Rekordtief zwischen 0% und 0,25% belassen. Auch vermieden die Zentralbanker in ihrem Statement jeglichen konkreten Hinweis, wann mit einer ersten Anhebung der Leitzinsen zu rechnen ist. Im Umkehrschluss bedeutet das, dass die Fed derzeit offensichtlich auch keinen Anlass sieht, die Markterwartungen, die auf einen Beginn der Zinswende im September zielen, zu korrigieren.

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Entgegen der Lehrbuch-Meinung geht Catella Research im neuen „Market Tracker““ auch bei einer Zinswende, die die Researcher zum Jahresende für Europa erwarten, von weiter steigenden Ankaufspreisen der institutionellen Investoren für erstklassige Immobilien aus. Die Investoren nehmen im aktuellen, sicherheitsorientierten Umfeld weitere relative Renditeverluste bei höheren Zinsen und höheren Kaufpreisen bzw. niedrigeren Ankaufsrenditen in Kauf, meint Chefanalyst Thomas Beyerle.

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Möglichst noch in diesem Jahr will Fed-Präsidentin Janet Yellen die Zinswende in den USA einläuten. Doch bislang hält sich Yellen noch alle Optionen offen. Frühestens im September könnte die US-Notenbank ihren Leitzins, der aktuell auf dem Rekordtief von Null bis 0,25% verharrt, um 25 Basispunkte anheben. Im Juni fiel die Arbeitslosenquote auf 5,3% und damit auf den niedrigsten Wert seit sieben Jahren.

Den Ausstieg aus der quantitativen Lockerung der US-Notenbank Fed hatte noch Janet Yellens Amtsvorgänger Ben Bernanke moderiert. Nach einem holprigen Start mit massivem Gegenwind von den Finanzmärkten, die sich mit starken Kursverlusten gegen den Entzug der süßen Liquiditätsdroge wehrten, und unerwartet kräftigen Kapitalabflüssen aus den Schwellenländern, konnte die Fed schließlich im Oktober 2014 ihr drittes Anleihekaufprogramm (QE3) planmäßig beenden. Bei dem nun anstehenden Hochschleusen der US-Leitzinsen, die seit dem Höhepunkt der Finanzkrise auf dem historisch niedrigen Niveau zwischen Null und 0,25% verharren, sitzt Yellen jetzt selbst an den Schalthebeln.

Die Finanzkrise, die 2007/08, ausgehend von den USA, über die Welt hereinbrach, war und ist auch eine Verschuldungskrise. In der ersten Phase ihrer Bekämpfung taten die führenden Notenbanken alles, um die Zinsen zu senken. Das brachte vor allem den Staatshaushalten und hochverschuldeten Privaten Entlastung. Die Renditen erreichten im Zuge dieser geldpolitischen Kampagne der Währungshüter historische Tiefs.

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Der Markt für Übernahmen boomt. Der Mai hat neue Rekorde eingefahren und so manch einer fühlt sich an die Dotcom-Ära erinnert. Doch es sind in erster Linie die USA, die beinahe täglich neue Megadeals vermelden. So übernimmt beispielsweise CVS Health Omnicare für 13 Mrd. US-Dollar, Intel zahlt 17 Mrd. Dollar für Altera, Avago greift für 37 Mrd. Dollar nach Broadcom.

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EZB-Präsident Mario Draghi zeigt sich weiterhin fest entschlossen, das laufende Anleihekaufprogramm vollständig umzusetzen. Dabei lässt sich Draghi auch nicht von den jüngsten Kurswirren an den internationalen Anleihemärkten beirren. Der EZB-Rat sei sich einig, so Draghi, dass er über die Kursschwankungen hinwegsehen könne.

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Der für Capital Markets zuständige Metzler-Partner Michael Klaus schwört weiter auf Aktien, was bei einer Privatbank, die seit Jahren für diese Asset-Klasse trommelt, nicht weiter verwundert. Klaus sieht denDAX bei 11 300 Zählern (aktuell: 11 690) nach unten gut abgesichert. Gemessen am vorläufigen Hoch im April von knapp 12 400 Punkten seien Rücksetzer um bis zu 10% normal.

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In den vergangenen Tagen dürften sich Immobilienkäufer oder solche, die es noch werden wollen, einige Gedanken gemacht haben. Denn nachdem Baukredite in den vergangenen Jahren immer billiger geworden sind, haben sich Hypothekendarlehen nun binnen Wochen wieder merklich verteuert. Deswegen sollte sich aber niemand verrückt machen lassen. Die Zinsen sind noch immer auf historisch niedrigem Niveau.

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Das am Mittwochabend mit Spannung erwartete Protokoll der jüngsten US-Notenbanksitzung hat keine wesentlich neuen Erkenntnisse gebracht. Im Juni wird es voraussichtlich noch keine Leitzinsanhebung in den USA geben, auch wegen unsicherer Wirtschaftsaussichten und möglicher Turbulenzen an den Bondmärkten. Gleichwohl gehen die Fed-Mitglieder davon aus, dass die Rahmenbedingungen sich mittelfristig derart verbessern, dass die geplante Zinswende zu einem späteren Zeitpunkt ohne größere Bedenken vollzogen werden kann. Der Markt rechnet mit dem ersten Zinsschritt nun im dritten oder vierten Quartal des laufenden Jahres. An den Devisenmärkten kam es kurz nach Veröffentlichung des Protokolls zwar zu etwas stärkeren Ausschlägen, unter dem Strich hat sich bei den meisten Währungspaaren aber nicht viel getan. Der Markt ging schnell wieder zur Tagesordnung über.

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Der DAX steckt mitten in einer kräftigen Korrekturphase. Konjunktur-Sorgen in den USA, steigende Staatsanleihe-Renditen in der Euro-Zone, der sich erholende Euro, die schwierigen Schulden-Verhandlungen mit Griechenland und die Parlamentswahlen in Großbritannien machen dem deutschen Leitindex das Leben schwer.

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Kräftig gerumpelt hat es in den vergangenen Tagen an den internationalen Kapital- und Devisenmärkten. Geschockt von unerwartet schwachen US-Wachstumsdaten für das erste Quartal erlitt der DAX einen Schwächeanfall, von dem er sich am Donnerstag nur langsam erholen konnte. Zugleich zogen trotz des Anleihekaufprogramms der EZB in Europa und den USA die Renditen für Staatsanleihen an. Am Devisenmarkt machte der von der EZB-Politik geschwächte Euro gegenüber dem Dollar deutlich an Boden gut.

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In Zeiten negativer Zinsen werden Multi-Asset-Strategien zum Trumpf in der Kapitalanlage. Davon profitiert auch die Immobilienwirtschaft. Denn an einer stärkeren Gewichtung von Aktien und Immobilien führt langfristig kein Weg mehr vorbei, so die einhellige Meinung der Expertenrunde beim 10. PLATOW InvestorenFORUM in Frankfurt.

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Wie ein Alp lasten die ungelösten Schuldenverhandlungen mit Griechenland auf dem deutschen Börsenbarometer DAX. Im Vorfeld des heutigen (24.4.) Treffens der Euro-Finanzminister im lettischen Riga wuchs die Nervosität der Finanzmärkte vor einer drohenden Staatspleite Griechenlands, zusätzlich befeuert durch die üblichen Grexit-Propheten, die jede Gelegenheit nutzen, um sich mit ihren Austrittsthesen lautstark zu Wort zu melden.

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Die Anleger-Gunst verteilt sich aktuell (immer noch) unterschiedlich auf die US-Finanzinstitute. Häuser mit einem starken Investmentbanking wie JP Morgan, das gestern gute Q1-Ergebnisse vorgestellt hat, oder Goldman Sachs, das am Donnerstag folgt, profitieren von einem turbulenten ersten Quartal an den Märkten, vor allem ausgelöst vom Wirbel um den Schweizer Franken. Das Ergebnis der Investmentsparte kletterte um 8,4% auf 9,6 Mrd. Dollar und stärkt damit Jamie Dimon den Rücken. Ähnlich wie die Deutsche Bank sieht sich der JPM-Chef mit Forderungen von Analysten konfrontiert, die eine Aufspaltung der Bank verlangen. Für Dimon, der insgesamt im Q1 einen Überschuss von 5,9 Mrd. Dollar (+12%) vorgelegt hat, sind dagegen Größe und Diversifizierung ein Vorteil. Das dürfte auch die Deutsche Bank im Hinterkopf haben, wenn sie demnächst ihre neue Strategie vorstellt.

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Die jüngsten Entwicklungen an den Devisenmärkten, die zu einer kräftigen Aufwertung des US-Dollar gegenüber dem Euro geführt haben, sorgen in der amerikanischen Regierung zunehmend für Beunruhigung. Bremst der starke Dollar doch die US-Exporte. In einem Bericht für den Kongress, in dem die US-Regierung ihre Marschroute für die IWF-Frühjahrstagung am kommenden Wochenende (17.4. bis 19.4.) andeutet, warnt das Finanzministerium die Europäer davor, sich zu sehr auf den schwachen Euro als Exporttriebfeder zu verlassen.

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Schlechte Zahlen von der Konjunkturfront sind gute Nachrichten für Aktienanleger. Das legen zumindest die freudigen Marktreaktionen auf die schwachen US-Arbeitsmarktdaten für den vergangenen Monat nahe. Im März wurden in den USA nur halb so viele Stellen neu geschaffen wie erwartet. Tatsächlich haben zuletzt die Zweifel an einer baldigen Zinswende der amerikanischen Zentralbank Fed deutlich zugenommen. Bestärkt wurden die Zweifler am Dienstag durch einen Kommentar des Präsidenten der regionalen Notenbank von Minneapolis, Narayana Kocherlakota, der einen ersten Zinsschritt der Fed erst in der zweiten Jahreshälfte 2016 für möglich hält. Bislang erwarten die meisten Analysten die erste Zinsanhebung bereits im Juni dieses Jahres.

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